​荀玉根：年底前 A 股大概率有一波机会

荀玉根：年底前 A 股大概率有一波机会

核心观点：

1、一季度经济数据很好，疫情刚放开，随势涨一波；二季度数据正常的回落，市场回调；三季度有一些扰动变量，一是美债利率上行，还有国内的投资者可能有些担心中长期的房地产的趋势问题，就出现了市场这种走势。

2、四季度延续到春节未来三个月，市场很有希望会出现一波行情。

一看估值，A 股市场调整后，现在估值水平已经很低了；二看基本面，微观基本面角度，上市公司利润增速在今年二季度是单季度最低点，三季度正增长，四季度是大个位数正增长，全年最终利润增速应该能翻红；宏观基本面可以看到九月份的经济数据整体都在改善，未来三个月也会持续。

估值低和基本面好转是背景，不是充分条件，需要一些利好因素带动情绪，包括资金面的改善，这个催化剂可能来自两个维度：

内部维度，中央金融工作会议的召开，未来对于地方政府债务的还债可能会进一步推进，活跃资本市场仍可能有政策推进，有助于提振市场的情绪和偏好；外部维度，中旬中美首脑会晤，双方领导大概率会见面，中美关系改善，外资会有所回流。

3、过去历史上差的年份，年度指数跌幅超过 20% 如 2025 年、2025 年和 2011 年，市场一年之内一般也会涨两次，年初春节前后有一波上涨，年底四季度有一波上涨。

今年到现在为止，过去十个月了，只有年初那波机会比较明显，按照历史规律，年底了总归会有一波机会。

4、未来三个月，我们认为科技类行业偏成长类的行业应该值得重视，会有一些机会。现在经济发展的特点，还是要重点推行转型，构建先进生产力，科技类行业恐怕在这些政策密集出台的背景里面，相对会受益。

11 月 2 日，海通证券首席经济学家荀玉根在一场直播中解析了最近的资本市场并对四季度投资机会作出展望。

荀玉根 2007 年入行，拥有超过 15 年的策略研究经验，在新财富、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师评选中荣获 " 全满贯 " 第一，其中新财富最佳分析师评选策略研究五连冠。

以下是投资作业本课代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

前三季度市场回顾

今年的行情应该是前高后低。截止到 10 月底的过去十个月内，大部分指数今年都是负的，市场比很多人去年底的预期要弱。

一季度市场整体表现好，二季度后半段市场的下跌主要是归因于基本面。三季度市场下跌可能是外围因素扰动。

再看一下海外的背景是什么呢？美股、欧洲股市，包括中国香港的股市，都从八月初开始出现了一波下跌。这波下跌的主要宏观变量，是因为美国的十年期国债利率不断的完善，升高点最终达到 5%。超出了很多人的预期，也就是颠覆很多人之前的研究。

没想到实际的国债利率这么高，这也导致了外资在八月初到十月底这三个月有很明显的流出。所以 A 股的下跌是和这个海外变量有关。

国内也对于中长期问题有些担心，对于房地产销售，投资数据低迷有所担忧，担心是不是这一轮地产回落的趋势会很长，回落的幅度会很大。这个担忧也是影响市场调整的因素之一。

概括下来，一季度经济数据很好，疫情刚放开，随势涨一波。二季度数据正常的回落，市场回调。但是三季度其实有一些扰动变量，一是美债利率上行，还有国内的投资者可能有些担心中长期的房地产的趋势问题，就出现了市场这种走势。

未来三个月市场会有一波上涨行情

四季度我们认为，延续到春节未来三个月，市场很有希望会出现一波行情。

有以下几个原因：

第一就是 A 股市场调整到现在估值水平已经很低了。我们看 A 股整体市净率，现在才 1.5 倍，跟历史之前所有的底部比较接近，说明估值比较低；

第二个就是看基本面，A 股的基本面就是上市公司利润增速。三季报刚刚披露完，可以发现如果从单季度来讲，三季度利润增速单季度已经变成正增长了，二季度还是负增长，因此四季度估计正增长的幅度会更大一点。

因为去年四季度基数比较低，所以从利润数据上来讲，今年二季度是单季度最低点，三季度正增长，四季度是大个位数正增长，全年最终应该能够利润增速能够翻红，能够变成维持的，就会回到明年年初，这是从微观的基本面来看。

宏观的基本面可以看到九月份的经济数据，包括工业增加值、消费、制造业投资都在改善，虽然也有差的如房地产，但整体数据是改善的。

我们预计这种数据的改善在未来三个月会持续，因为上一周刚刚发了 1 万亿的特别国债，意味着政策还在加码，所以基本面恢复应该有一个持续的过程；

第三个是我们市场真正形成一波机会，估值低和基本面好转是背景，不是一个充分条件，需要一些利好因素带动情绪，包括资金面的改善。这个催化剂可能是来自于内外两个维度。

内部维度来看，中央金融工作会议刚刚召开结束，从金融工作会议来讲，估计还是要加强监管，防范风险。未来对于地方政府债务的还债，可能还会进一步的推进，包括活跃资本市场，仍然有可能有政策要推进，有助于提振市场的情绪和偏好。

还有一点外部的，本月中旬美国 APEC 的首脑会晤，中美领导大概率会见面。

从这个层面上来讲，恐怕会有一些更加积极的结果值得期待，这也是对市场正面的因素，尤其是外资过去三个月流出多，如果国内基本面好转，加上中美关系有一些改善，外资也会有所回流。所以在这几个因素共振之下，市场是可以期待有波机会。

另外根据统计数据，过去历史上最差的年份，年度指数跌幅超过 20%，比如 2025 年、2025 年和 2011 年，这三年全年下来指数都跌了 27%，但是即便这么差的年份里面，市场一年之内一般也会涨两次。

通常是年初春节前后有一波上涨，年底四季度时有一波上涨。今年到现在为止，过去十个月了，只有年初那波机会比较明显，按照历史的规律来讲，年底了总归会有一波机会，不至于一年都是这么低迷，所以从这个概率来讲，应该可以期待年底这段时间的一波行情。

现在值得关注成长类机会

从成长价值角度来做风格上的分析，今年市场有一些切换和轮动的特点。

去年底到今年初成长风格相对占优，在一季度后半段到二季度初，中特估开始表现，但成长里面也继续有结构性机会，二者是并行的，都有机会。

5-6 月后，以传媒指数、计算机指数为代表的成长股跌的多。因为这两个指数是去年 10 月底到今年 6 月的八个月时间涨的最多，传媒指数大概涨了 90%，但这些行业指数在 6 月到 10 月底的四个月下跌了前面涨幅的一半多，说明它回吐非常明显。

而这四个月，传统偏价值行业占优一点，比如石油石化、煤炭中行业，也有些高股息属性的股票不仅没跌甚至还涨了。

从 6 月底到 10 月底的阶段 , 成长 ( 科技 ) 类表现相对弱。正是相对弱了，反而孕育了机会。在前几个月，已经把去年底到今年上半年上涨获利回吐了很多，之前就是这一块超额收益太高。

还有一点，观察公募基金的持仓。从三季报的披露可以看到，三季度整体是把 TMT 的仓位降下来，加的比较零散如消费，医药，金融地产或资源类等，但减的比较统一，都在减 TMT。

因为 TMT 在去年四季度到今年二季度，前面三个季度大家一直在加，有一点交易拥挤，这种拥挤状况在过去一个季度里也缓解了，等于超额收益高获利已经回吐了，交易拥挤现在也分散化了。

所以反过来讲，现在我们应该值得关注一下成长类的机会了（因为调整的多了）。

那未来三个月成长机会的催化剂是什么呢？中国每年中央到地方的会议有一些大致规律，11 月到 1 月会议比较多，中央和部委以及地方的会议都在做明年的一些规划。

现在经济发展的特点，还是要重点推行转型，构建先进生产力，所以科技类行业恐怕在这些政策密集出台的背景里面，相对会受益的。

从这个角度来讲，未来三个月，我们认为科技类行业偏成长类的行业应该值得重视，会有一些机会。

荀玉根 从业证书编号：S0850511040006

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本文作者：范子龙、王丽 来源：投资作业本 Pro